¿Double dip? ¿O estamos mejor de lo que pensamos?

Mis hijos empiezan el cole mañana. Y no veas si llueve aquí en Londres esta noche. El verano ya sí que se ha acabado. Y quiero empezar el curso optimista.

Pero desde el keynesianismo profundo de Krugman ("it's all downhill from here") hasta la derecha española de Roberto Centeno ("Mientras tanto España no es que siga quebrada, en realidad está más quebrada que nunca") todos parecen coincidir. Económicamente de esta no salimos todavía. Es el otoño del double dip o por lo menos del estancamiento.

Pero he encontrado esta anotación de Stephanie Flanders, la editora de economía de la BBC, que hace referencia a la reciente publicación del estudio del Fondo Monetario Internacional "Default in Today's Advanced Economies: Unnecessary, Undesirable and Unlikely". La tesis del estudio parece ser que la mayoría de los países tienen un amplio margen fiscal antes de tener que suspender pagos.

El enfásis de Flanders es que tenga o no razón el FMI, el Reino Unido, en gran medida por la forma en la que ha estructurado su deuda pública con vencimiento medio de más de 13 años, casi el doble que la media de economías avanzadas, se encuentra en una posición favorable, por lo menos en comparación al resto de países.



Una variable interesante que demuestra esto es el tamaño de la necesidad de financiación pública entre vencimientos de deuda y déficits presupuestarios, que resume este gráfico. Entre este año y el que viene el Reino Unido solo tiene que financiar el equivalente de un 31,7% de su PIB. Por otro lado, Estados Unidos tiene que financiar el equivalente del 50,9% de su PIB y Japón un alucinante 104,7%.

Y las buenas noticias son que las necesidades de España (equivalentes al 35,8% del PIB) están por debajo de la media.

Pero no nos dejemos llevar por la emoción. Estos volúmenes de endeudamiento público global tienen como único precedente lo que ocurrió durante la Segunda Guerra Mundial. Y obviamente en un contexto tan distinto no está para nada claro que esto sea sostenible. ¿Que lo dice el FMI? Ya. Aquí tenéis la valoración nada halagadora de Ángel Martín Oro sobre la capacidad de predicción del FMI.

Déficit público: más sobre la credibilidad del gobierno español

Después de escribir el post anterior, voy y descubro que además de presentarse el presupuesto británico, ayer la Congressional Budget Office publicó su valoración de los planes presupuestarios de Obama. Así que me ha parecido una buena idea ponerlos en el mismo gráfico que los datos que presentaba antes de España, Reino Unido e Irlanda con un poco más de contexto histórico cortesía de la base de datos del FMI.



Y de nuevo la misma pregunta: ¿a quién pretende engañar nuestro gobierno? Sin ninguna otra medida aparte de una subidilla del IVA pretenden tener en 2013 un déficit entre un 1,5% y un 2,2% del PIB menor que estos otros tres países a pesar de:

(1) el sacrificio que ya está haciendo Irlanda;

(2) el hecho de que que la consolidación fiscal será la prioridad de cualquiera que sea el nuevo gobierno en el Reino Unido en dos meses;

(3) que Estados Unidos parte de un déficit 1,3% del PIB menor que el español en 2009.

Y además si los irlandeses en su programa de estabilidad no han tenido que demostrar que reducen el déficit al 3% hasta 2014, ¿por qué nuestro gobierno se empeña en perder credibilidad diciendo que nosotros lo conseguiremos un año antes? ¿Y por qué no nos penaliza de verdad el mercado de deuda pública?

El gobierno no convence al FMI (o Random Spaniard antipatriota)

Que el FMI dice que España será la única gran economía que no crezca el año que viene ya lo sabemos, gracias a periodistas de medios tradicionales como Lorenzo Ramírez y Pablo Pardo, que nos dejan a algunos blogueros en evidencia con su rapidez para el análisis. Afortunadamente la comparative advantage de Random Spaniard sigue siendo la presentación visual de los datos, y a eso parece que todavía no me ganan. Y los gráficos a su vez nos permiten descubrir otros resultados.

No solo es España la única que el FMI tiene previsto que no crezca en 2010, sino que además pronostica que sea la única gran economía que en 2011 crezca por debajo del 1%. Bien es sabido que a estos ritmos no generaremos empleo alguno.



Es interesante también analizar el cambio en las previsiones con respecto a las publicadas hace apenas cuatro meses. La historia aquí es que mientras que el FMI ha revisado al alza el crecimiento mundial y de las economías avanzadas en un 0,8% para 2010 (y un 0,7% para la zona euro) la revisión para la economía española es de un 0,1%. La previsión de crecimiento en 2011 se mantiene para España donde estaba hace cuatro meses.



Así que, a pesar de las protestas de nuestra ministra de economía, el gobierno no ha logrado en los últimos cuatro meses convencer al FMI de que vaya a hacer nada para hacer que mejore la situación.

Zapatero, Brown, Obama: aprended de Evo Morales

¿Me he vuelto loco?

No. Resulta que a pesar de la retórica populista y hostilidad hacia algunas partes del sector privado, incluidas nacionalizaciones muy poco recomendables, Evo no hace las cosas mal en términos de gestión económica. Para empezar, a diferencia de sus coleguitas Hugo, Rafael (Correa) y el matrimonio Kirchner mantiene su relación con el Fondo Monetario Internacional, invitándoles anualmente a que realicen la consulta del Artículo IV sobre su economía.

La última valoración concluyó la semana pasada. El FMI le da a Evo el aprobado (por lo menos con un notable me parece a mí): el superávit en las cuentas públicas de 2008 ha desaparecido en 2009, pero sigue sin haber déficit; la inflación sigue bajando; el sistema financiero sigue sólido y a pesar de ello se han tomado medidas preventivas como incrementar los márgenes de reserva.

Para mí es toda una sorpresa. Copio los últimos párrafos de la nota de prensa del equipo del FMI:

Executive Directors commended the Bolivian authorities for their continued sound macroeconomic management and effective policy response to mitigate the impact of the global crisis. Growth has been among the highest in Latin America and inflation has declined sharply in a context of financial stability. Fiscal policy has focused on protecting social and infrastructure spending; the temporary stabilization of the Boliviano against the US dollar has provided a nominal anchor, protecting the substantial de-dollarization already achieved; and lower interest rates have supported credit demand. Looking forward, Directors concurred that the key challenges are to maintain long-term fiscal sustainability through prudent management of the country’s natural resource wealth and to further reduce the high poverty rate by boosting growth through structural reforms and increased investment.

Directors generally supported a gradual tightening of monetary conditions as the economy rebounds. Mopping up the abundant liquidity in the banking sector would prevent excessive credit creation, foreign-exchange pressures, or a pick-up in inflation. Directors noted the staff’s assessment of no significant evidence of exchange-rate misalignment. They welcomed the authorities’ readiness to revise the rate of crawl of the exchange rate when called for by fundamentals and market conditions. Over the medium term, most Directors encouraged the authorities to set the stage for greater exchange rate flexibility, once low dollarization is entrenched and domestic financial markets have gained greater depth. A few Directors however saw no need to move in this direction, noting that the current regime has served the country well. To strengthen the independence of monetary policy, Directors considered that central bank financing of the government or public corporations should be avoided.

Directors welcomed the authorities’ sound fiscal policy, with public debt expected to continue to decline gradually over the next few years. Given the budget’s reliance on revenue from natural resources, they encouraged the authorities to strengthen the non-hydrocarbon balance to generate additional savings over the medium- and long term. At the same time, it will be important to strike a balance between ensuring intergenerational equity and addressing near-term physical and human capital needs.

Directors welcomed the fiscal reforms under consideration. They looked forward to steps to strengthen direct taxation, simplify the tax system, rebalance spending responsibilities and revenue assignments across the national and subnational levels of government, and establish a formal framework for the fiscal management of natural resources. Directors concurred that gradually phasing out fuel subsidies would create room for strengthening the fiscal position while further expanding development spending and social programs.

In the financial sector, Directors encouraged the authorities to focus on pending reforms while maintaining the existing strong financial supervision. Priorities are the creation of a deposit insurance scheme, the finalization of the preventative institutional framework for resolving insolvent financial institutions, and the expansion of the perimeter of regulation and supervision to cooperatives and other unregulated financial institutions. Directors welcomed the authorities’ interest in an FSAP update. A few Directors encouraged further strengthening of the legislation on anti-money laundering and the operations of the Financial Intelligence Unit.

Directors stressed that—along with the promotion of public-private partnerships—improving the investment climate is key to boosting Bolivia’s future growth prospects. They highlighted that the upcoming reform of the legal and institutional framework should lead to a clear and stable environment for private investment, including by introducing better procedures for enterprise restructuring to develop the domestic credit market.

España en las últimas previsiones del FMI

La última actualización de las previsiones del Fondo Monetario Internacional ya ha sido comentada en la mayoría de los medios. Aporto mi perspectiva presentando los datos de las últimas previsiones para este año y el que viene (barras rojas y verde oscuro) comparadas con las previsiones anteriores de abril (barras naranjas y verde claro). Destaco lo siguiente:

(1) Entre los dos años el PIB español caerá casi un 5%, una caída sólo menor que las de Alemania e Italia entre las grandes economías occidentales;

(2) Entre las grandes economías occidentales España es la que más se contraerá en 2010 (un 0.8%);

y (3) Las previsiones para España son las únicas que se han revisado a la baja para ambos años.

Proyecciones del Fondo Monetario Internacional

Llevaba más de un mes sin escribir nada, pero es que no estoy seguro que haya habido mucho interesante sobre lo que comentar: más paro (que ya todos auguran que llegará al 20%), nuevas cifras de déficit público, el déficit por cuenta corriente que se contrae un poco como era de suponer. Seguramente la única buena noticia es que la rentabilidad de los bonos del Tesoro a diez años se ha reducido en las últimas semanas y sigue alrededor del 4%. Los nuevos ministros en realidad no merecen un comentario aquí.

Pero aunque haya estado silencioso, lo cierto es que mi silencio no ha durado tanto como el del Fondo Monetario Internacional, que ayer por fin publicaba el informe sobre la evaluación de la economía española que llevó a cabo antes de Navidad. Como cabía esperar las proyecciones son más optimistas que las de otros expertos: caída del PIB de un 1.7% en 2009 y caída de solo un 0.1% en 2010; déficits fiscales de un 6% en 2009 y 2010. A pesar de esto (o a lo mejor por este motivo) hay dos cosas que me llaman bastante la atención:

(1) Incluso con estas proyecciones moderadamente optimistas las autoridades al parecer reconocieron que "las políticas económicas actuales no garantizan la sostenibilidad fiscal a largo plazo" (párrafo 38). Wow! Esta es una admisión de culpa por parte del Gobierno que yo creo que se les ha colado en el informe.

(2) La otra cosa que me llama la atención también son unos datos un poco rebuscados: el análisis sobre la deuda externa que se encuentra en uno de los apéndices y no se menciona para nada en el resto del informe. Las proyecciones son que la deuda incrementará hasta un 159% del PIB en el 2013 y que la necesidad de financiación exterior del conjunto de la economía rondará el 80% del PIB en cada uno de los próximos cinco años. Las cifras son brutales y yo creo que deben ser únicas entre países de la OCDE y por ello echo en falta una sección sobre este análisis en el informe del FMI. Mi conclusión es que la economía española se encuentra en una posición más precaria de lo que imaginaba. Se aceptan sugerencias sobre cómo interpretar apropiadamente estos datos.

Nivel de deuda externa y necesidad de financiación exterior- España, % PIB

Fuente: FMI, 2009

Por supuesto hay mucho material más en el informe del FMI - sobre el sector inmobiliario, la banca, el mercado laboral - pero a primera vista eran estas dos observaciones las que más me llamaban la atención.

... Y acabo de leer la información suplementaria que empieza en la página 54 del informe. Entre la preparación de los datos anteriores y su publicación el FMI revisó sus proyecciones a: caída del PIB de un 3% en 2009 y de un 0.7% en 2010; déficit público de un 7.5% del PIB en 2009. Así que la sostenibilidad fiscal a largo plazo queda aún más en entredicho y los datos de deuda externa serán aún peores cuando se revisen teniendo en cuenta las nuevas proyecciones.